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As opções podem ser usadas para diversas finalidades. Confira uma visão geral abrangente. O Scottrades Active Trader Group pode fornecer suporte individual aos operadores ativos. Fale com o seu Consultor de Investimento para mais informações. Fale com um Consultor de Investimento Agora Uma nova caixa de diálogo foi aberta, contendo conteúdo relacionado seguido por um link próximo. Clicar no link fechar retornará ao conteúdo da página principal. Ao clicar neste link, você entende que será redirecionado para o Option Industry Council, um site de terceiros operado e mantido pelo Option Industry Council. A Scottrade e o Optional Industry Council não são afiliados. O site da Opção Industry Councils contém informações que podem ser de interesse ou uso para o leitor. 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Links rápidos de corretagem on-line Links rápidos de negociação on-line Links rápidos de produtos de investimento Contacte-nos Links rápidos Links rápidos Classificado como o maior em satisfação do investidor com serviços autônomos da JD Power A Scottrade recebeu a maior pontuação numérica no Estudo de satisfação de investidores autônomos da JD Power 2016 em 4.242 respostas medindo 13 empresas e as experiências e percepções de investidores que usam firmas de investimento autodirecionadas, pesquisadas em janeiro de 2016. Suas experiências podem variar. Visite jdpower. O login e acesso autorizados da conta indicam que o cliente concorda com o contrato da conta de corretagem. Esse consentimento é eficaz em todos os momentos ao usar este site. O acesso não autorizado é proibido. Scottrade, Inc. e Scottrade Bank são empresas separadas, mas afiliadas e são subsidiárias integrais da Scottrade Financial Services, Inc. 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Se a empresa não puder vender seus ativos, será um zero. A maior parte dessa análise é qual seria o valor da empresa se a empresa pudesse vender seus ativos (e em que vários). Usamos números GAAP não ajustados em nossa análise e retiramos todos os nossos números das empresas relevantes 10-K, 10-Q. e documentos DEF-14A. A análise da Valeant é difícil por dois motivos: sua história financeira é distorcida por um grande número de aquisições. A administração aumentou as margens cortando as despesas da RampD e, ao mesmo tempo, aumentando os preços. Resta saber se essas ações prejudicaram as perspectivas de crescimento das empresas adquiridas. Como resultado, a estrutura geral da margem da empresa é questionável, assim como a sustentabilidade da receita da empresa. Para complicar ainda mais a situação, a estratégia gerencial levou à acumulação de uma grande carga de endividamento (30 bilhões), cujo serviço poderia facilmente colocar em risco os detentores de ações se as margens ou as receitas caíssem drasticamente. A fim de abordar estas questões, empreendemos uma abordagem analítica em duas etapas. Nosso primeiro objetivo foi entender qual estrutura econômica o negócio em andamento provavelmente terá. Em segundo lugar, usamos esse entendimento para abordar a gestão da carga da dívida da empresa ajustando as possíveis vendas de ativos. Nossa premissa é que a estrutura econômica geral da indústria é um tanto constante. Portanto, aplicamos uma estrutura econômica de dois conjuntos de setores para enquadrar o valor estimado de Valeants. Ao analisar os dois conjuntos, concentramo-nos principalmente no crescimento da receita, nas margens de EBITDA e na taxa de rotatividade de ativos de longo prazo usando médias de três a cinco anos. O primeiro comp-conjunto (Tabela 1) foi derivado das informações financeiras pré-aquisição das empresas públicas adquiridas pela Valeant (assim como pela Teva Pharmaceuticals). Em nossa opinião, esse é um ponto de partida razoável, pois as operações contínuas da Valeants são um produto dessas diferentes aquisições: Tabela 1: Aquisições da Valeants e Métricas Comparáveis entre Pares Um segundo conjunto de compêndios (Tabela 2) foi fornecido a nós nas declarações de proxy anuais da Valeants. Em outras palavras, o próprio comitê de remuneração da administração da empresa considerou as operações desses negócios como comparáveis. Apesar da volatilidade das ações da empresa, é importante observar que o comitê de remuneração de administradores não alterou as empresas comparáveis em seu DEF-14A, indicando que essas empresas ainda são operacionalmente comparáveis. Historicamente, a remuneração da Valeants tem sido fortemente inclinada para o retorno total ao acionista (TSR). Isso vincula a remuneração dos administradores ao desempenho geral desse grupo de pares com base na valorização do preço da ação. A situação atual não é diferente, com o novo CEO Joe Papa investindo 5 milhões no capital da empresa, enquanto recebe apenas um salário base de 1,5 mm. Tabela 2: Métricas Comparáveis do Parâmetro Valeant das Declarações Proxy A estrutura econômica média de cada conjunto fornece um ponto de partida para a construção do nosso modelo de avaliação. Tabela 3: Os conjuntos comparáveis Um grande problema com essa comparação é que a carga da dívida e a despesa de juros associada é exclusiva da empresa. Vales despesa de juros é de cerca de 18,7 das vendas. Este fato, combinado com margens EBITDA de 37,5 e despesas de capital médias compostas, resulta em fluxo de caixa livre negativo. Como pode ser visto pelos rumores de uma venda da Salix, a equipe de gerenciamento da empresa está no processo de tentar reduzir a carga da dívida da empresa. Em nossa análise, concluímos que uma redução da dívida líquida para 6x o EBITDA é um número crítico para colocar a empresa dentro de uma faixa confortável de seus pares de alto rendimento. Dada a atual base EBITDA da empresa, isso exige que a empresa pague aproximadamente 11,34 bilhões de dívida. Em última análise, isso pode ser alcançado através da venda da Salix ou de outros ativos operacionais e não temos uma opinião sobre quais ativos serão vendidos. Para a maior parte de nossa análise, assumimos que quaisquer ativos que eles poderiam vender obteriam um múltiplo de aproximadamente 15x o EBITDA atual. Dado que a indústria de produtos de saúde comercializa esse número. Acreditamos que esse múltiplo valoriza adequadamente a maioria dos ativos da empresa. Após nossa análise abaixo, discutimos o efeito que vários múltiplos de saída têm na base de receita e na despesa de juros da empresa e, por fim, no fluxo de caixa livre sustentável por compartilhamento da empresa. Tabela 4: Estrutura Econômica da Venda Valeant Pré e Pós-Ativos Usando os vetores de valor dos dois conjuntos em um modelo de fluxo de caixa descontado, bem como as informações assumidas acima, obtemos um valor por ação de 17,33 e 25,60, respectivamente modelo está disponível mediante solicitação). Enquanto a proxy 2016 da empresa ainda não foi lançada, a nova equipe de gerenciamento da Valeants é fortemente compensada por meio de metas de valorização das ações (variando de 60 a 270). Essas metas só podem ser atingidas se a Valeant operar em níveis que excedam seu grupo de pares de proxy. Além disso, fora de uma deterioração do ágio (que acreditamos ser um grande banho) que representou cerca de 11% das vendas, as margens do estado estacionário da Valeants são quase equivalentes àquelas de seu conjunto de proxy. Esses dois itens nos levaram a acreditar que a estrutura econômica da Valeants é provavelmente mais semelhante ao grupo de proxy do que suas composições de aquisição. Movendo-se para a gerência, o Sr. Joseph Joe Papa. o novo CEO e Chairman, da Valeant, tem mais de 35 anos de experiência na área farmacêutica e de saúde. Antes de seu trabalho na Valeant, ele era o CEO da Perrigo desde 2006. Antes disso, ele era o CEO do setor de Serviços Farmacêuticos e Tecnológicos da Cardinal Health, Inc. Antes disso, o Sr. Papa ocupou cargos de gerência na DuPont Pharmaceuticals, Pharmacia / Searle e Novatris AG. Dada a reputação de sucesso da Papas, parece improvável que ele aceitasse uma estrutura de remuneração consistindo principalmente em incentivos baseados em ações, se a situação da empresa fosse realmente irrecuperável. Dado que o Sr. Papa comprou os 5mm de ações que possui aos 24 anos, o Sr. Papa já perdeu mais de 2mm ou 133 de seu primeiro salário base nos níveis de preços atuais. Este é um forte indício de que a administração acredita que a estrutura econômica atual da Valeants é sustentável, o que implica um preço de ações de cerca de 25,60 (desde que a empresa possa efetivamente se desviar em múltiplos de saída de 15x EBITDA). Dada a nossa pesquisa, um múltiplo na faixa de 12x a 18x EBITDA é mais consistente com os negócios que estão sendo feitos em outros setores. Na Tabela 5 e na Tabela 6, mostramos como os múltiplos de saída na venda de ativos variando de 12x a 30x EBITDA impactam a capacidade da administração de reduzir a dívida e preservar o valor para o acionista. Tabela 5: Economia de composição proxy com múltiplos de saída diferentes Tabela 6: Economia de composição de aquisição com múltiplos de saída diferentes Essa comparação destaca a importância do modelo operacional geral da Valeants. No nível atual de 14,70 por ação, as ações da Valeants refletem um nível de fluxo de caixa gerado por um conjunto significativamente mais fraco de métricas operacionais e múltiplos de saída na faixa de 12x a 15x EBITDA. Ao mesmo tempo (embora compactados) múltiplos de EBITDA, as métricas operacionais comp (proxy comp), que são mais semelhantes à estrutura atual da Valeants, geram níveis de fluxo de caixa livre capazes de suportar o valor patrimonial na faixa de 21 a 25. Dado que a atual estrutura operacional da empresa é mais semelhante aos seus pares proxy do que suas composições de aquisição, nós vemos o valor patrimonial mais alto como mais provável, apesar de ser uma empresa forçada, Tabela 6: Múltiplos do EBITDA Implícito para o Preço de hoje e Falência Tabela 6 mostra o múltiplo exato da transação que permite A Valeant reduziu suas despesas com juros o suficiente para suportar o preço das ações de 12 de dezembro de 14,70. Nós vemos esses múltiplos de EBITDA como possíveis, mas provavelmente não considerando múltiplos históricos. Para que a Valeants evite dificuldades financeiras, seus ativos devem comandar um múltiplo de 6x a 7x EBITDA. Em termos contextuais, isso representa um declínio de 80 da gestão múltipla de compras da Salix em 2015. Ao olhar para os mercados de dívida, mostrados no Gráfico 1 abaixo, a dívida de curto prazo da empresa é negociada perto do par até 2018. Adicionalmente, o Credit Default Swap (CDS) O mercado não está precificando risco significativo de inadimplência até 2019. Gráfico 1: Probabilidade de inadimplência do mercado de títulos Todos os dados do Terminal Bloomberg A dificuldade em analisar as perspectivas do preço da Valeants se origina de três áreas: a grande dívida da empresa, a incerteza em torno do a sustentabilidade de seu modelo de negócios e o fato de que os múltiplos de transação diminuíram, uma vez que os mercados veem a Valeant como um vendedor forçado. Como as vendas de ativos são necessárias para reduzir as despesas com juros e conservar o fluxo de caixa, é possível que a empresa se aflija, mas para que isso aconteça, a administração teria que observar um declínio nos múltiplos que conseguiria para seus ativos. Esse comportamento imprudente da administração parece improvável, dada a presença de um conselho de diretores ativistas que a empresa possui atualmente. Além disso, a dívida da Valeants ainda não mostrou sinais de problemas no curto prazo. Assim, quando ocorrem essas vendas de ativos, parece provável que a estrutura econômica subjacente da empresa assemelhe-se muito à de suas concorrentes de proxy. Ao contabilizar isso em nossa avaliação, vemos o fluxo de caixa livre sustentável da Valeants por ação ficando mais próximo de 25,60 do que o preço atual das ações de 13. Considerando que essa é uma situação especial, não recomendamos que os touros detenham o patrimônio diretamente. Se as vendas de ativos não ocorrerem, você perderá 100 de seu capital. Se as vendas de ativos ocorrerem, acreditamos que o patrimônio se valorizará em torno de 100. Isso dá aos detentores de ações uma recompensa de risco de 1: 1. Em vez disso, recomendamos a negociação de um spread vertical com as opções do LEAP. No momento, estamos comprando 15 ligações de 2019 e vendendo 25 ligações de 2019 para menos de 2,40 / lote, para uma recompensa de risco maior que 1: 3. Isso lhe dá mais de dois anos para investir no resultado esperado da empresa, sem muito risco vega ou teta. Para concluir, deixe que o resto dos autores deste site discutam se as vendas de ativos ocorrerão ou não. No entanto, acreditamos que, se ocorrerem, o valor justo provavelmente será superior a 20 / ação. Para garantir que você esteja respondendo adequadamente pelo risco de que as vendas de ativos não ocorram, recomendamos o uso de spreads otimistas para expressar sua posição. Divulgação: Eu sou / nós somos longos VRX. Eu mesmo escrevi este artigo e ele expressa minhas próprias opiniões. Eu não estou recebendo uma compensação por isso (além do Alpha). Não tenho nenhum relacionamento comercial com nenhuma empresa cujas ações são mencionadas neste artigo.
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